2021-02-26 分類: 網(wǎng)站建設(shè)
IDC 行業(yè)受益于全球云計算滲透率提升,過去幾年取得較好的復(fù)合增速,短期行業(yè)的需求會受到云計算客戶采購進(jìn)度而呈現(xiàn)階段性波動。自 2018 年下半年開始全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化,云計算廠商在戰(zhàn)略上也有所收縮,開始進(jìn)入消耗庫存階段。IDC 行業(yè)景氣度受到一定程度影響。
近期,IDC公司披露公告,紛紛新建或收購新機(jī)柜,行業(yè)投產(chǎn)計劃積極:
以上公告均表明,進(jìn)入 2019 下半年后,國內(nèi)云計算嘗試開始新一輪 IDC擴(kuò)產(chǎn),進(jìn)度加快,IDC 行業(yè)需求開始回暖。
IDC 行業(yè)盈利能力拆解
IDC 行業(yè)屬于高速成長期的重資產(chǎn)服務(wù)業(yè),在建工程從轉(zhuǎn)固到完全實現(xiàn)收入具有一定的時間差,在此過程中固定資產(chǎn)的折舊攤銷大量侵蝕企業(yè)利潤,由于企業(yè)不斷快速擴(kuò)張,這類企業(yè)表觀財務(wù)數(shù)據(jù)并不能真實的反應(yīng)其的盈利水平。基于此,我們以某 IDC 公司公告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對 IDC 單機(jī)柜的營收和成本進(jìn)行拆解,試圖還原行業(yè)真實的盈利能力。
測算核心假設(shè)如下:
? 首先我們拆解 CAPEX,以試圖得到單機(jī)柜初始投資金額,按照某數(shù)據(jù)中心公告,單機(jī)柜投資額約在 16.9 萬元。
? 參考某企業(yè) 2018Q4 單機(jī)柜平均租金 7002.5 元/機(jī)柜/月,全年單機(jī)柜實現(xiàn)收入約為 8.4 萬(含電報價)。
? 電耗成本的估算,參考標(biāo)準(zhǔn) 5kw機(jī)柜,負(fù)載率 75%,PUE 平均水平 1.5,平均電價 0.75 元,進(jìn)行估算,全年電耗成本約在 3.70 萬元。
? 折舊成本的估算,參考萬國數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)樓宇等折舊年限普遍為十年,平均每年折舊成本約為 1.69 萬元。
? 管理成本參考平均 SG&A 費(fèi)用率 9%。
? 資金成本的估算,按照債務(wù)比例 0.6,平均融資成本 6.5%進(jìn)行估算。
根據(jù)以上核心假設(shè),我們可以得到 IDC 單機(jī)柜盈利能力如下表所示:
假若項目從建設(shè)開始,兩年半開始投入運(yùn)營,實現(xiàn)收入。參考以上數(shù)據(jù),我們可以對每期項目現(xiàn)金流進(jìn)行估算,結(jié)果表明 IDC 項目能夠保持較高的項目 IRR 回報率。
IDC 行業(yè)盈利能力與眾多因素相關(guān),若忽略不同企業(yè)間因為管理能力或者稅收政策造成的凈利率差異而對毛利率進(jìn)行研究,我們發(fā)現(xiàn)毛利率與機(jī)柜單價、上架率和單機(jī)柜成本三個因素相關(guān)。
三個變量中,單機(jī)柜成本和機(jī)柜租金單價主要與商業(yè)模式、地理位置等因素有關(guān),例如,零售客戶租金價格較大客戶高,客戶結(jié)構(gòu)不同會造成不同的毛利率水平;一二線城市相比,一線城市雖然租金較貴,但投入成本較高,實際一二線城市 EBITDA 率區(qū)別不大??傊?,單機(jī)柜成本和單機(jī)柜租金均有市場公允定價。
而上架率(運(yùn)營機(jī)柜/可供運(yùn)營機(jī)柜)主要由企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略所決定,因此財報所呈現(xiàn)毛利率并非企業(yè)穩(wěn)態(tài)盈利能力??焖贁U(kuò)張期的 IDC 企業(yè)往往上架率低,呈現(xiàn)出較低的表觀盈利能力。但實際上,這類企業(yè)隨著擴(kuò)張步伐放慢,上架率進(jìn)入爬坡階段后,企業(yè)的盈利能力將迅速恢復(fù)。
我們進(jìn)一步對成本項中的 PUE 和融資成本進(jìn)行探究。結(jié)果表明,PUE 下降 0.1,能夠提升公司凈利率近 2 個百分點(diǎn),ROE 提升近三個點(diǎn)。因此努力提升 PUE 水平是改善 IDC 企業(yè)的表觀財務(wù)數(shù)據(jù)的有效途徑。
中國云計算產(chǎn)業(yè)較歐美發(fā)達(dá)國家起步晚,資本支出規(guī)模較小,以阿里為代表的云計算巨頭近四年(2015Q1-2019Q1)資本支出保持年均 65%以上的復(fù)合增速。中國 IDC 企業(yè)目前規(guī)模普遍偏小,截止 2019H1,全國機(jī)柜數(shù)約在 20000 個以上的僅有萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、鵬博士和寶信軟件五家企業(yè),相關(guān)收入規(guī)模與國際企業(yè) Equinix 和 Digital Realty 相比,僅為其體量的十分之一。
從估值上來看,由于 IDC 企業(yè)重資產(chǎn)屬性,擴(kuò)張速度越快,凈利潤反而越低,使用 PE 估值容易造成認(rèn)知偏差。海外成熟資本市場對于 IDC 這種重資產(chǎn)的通信運(yùn)營服務(wù)業(yè)認(rèn)知較為充分,普遍采用企業(yè)價值倍數(shù)法,即 EV/EBITDA 進(jìn)行估值。對比海外相關(guān)公司,中國 IDC 企業(yè)增速普遍較高,企業(yè)價值倍數(shù)與之明顯錯配。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)資本市場對于 IDC 行業(yè)認(rèn)知逐步加深,以及國內(nèi)金融市場開放后外資進(jìn)入,估值方法有望向成熟市場看齊。
萬國數(shù)據(jù)于 2006 年在開曼群島注冊成立,自成立之初主要專注于金融領(lǐng)域的災(zāi)備解決方案,后逐步在核心區(qū)域自建數(shù)據(jù)中心為高端客戶提供第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營服務(wù)。目前公司數(shù)據(jù)中心覆蓋上海、北京、深圳、廣州、成都等一線城市及其周邊地區(qū),客戶包括互聯(lián)網(wǎng)及云計算、金融客戶、大型央企國企等 600 余家,目前已成為行業(yè)內(nèi)批發(fā)型數(shù)據(jù)中心領(lǐng)軍企業(yè)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理,控制權(quán)穩(wěn)定。黃偉先生是公司的創(chuàng)始人,目前擔(dān)任公司 CEO,對公司的運(yùn)營、管理、決策全面負(fù)責(zé),是公司的實際控制人。公司第一大股東 Singapore Technologies Telemedia(STT)是淡馬錫旗下專注于全球通信、媒體和技術(shù)的投資公司,在項目資金與海外業(yè)務(wù)對接拓展方面給予了公司較多的支持。此外,中國平安和軟銀中國資本也是公司的重要持股股東,同時也是公司重要的業(yè)務(wù)合作伙伴。公司合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得決策效率和執(zhí)行力較高,全球著名財團(tuán)的信用背書也為公司高速發(fā)展路上的獲取資金需求提供了便利。
公司瞄準(zhǔn)了 IDC 行業(yè)高速成長機(jī)遇,借助美國寬松的資本市場環(huán)境(對盈利要求較低),公司近年來實行較為激進(jìn)的擴(kuò)張策略。公司近五年來營收復(fù)合增速(2014-2018)高達(dá) 56%;由于擴(kuò)張步伐較快,公司凈利潤處于虧損狀態(tài),我們主要考察 EBITDA 指標(biāo)。隨著上架率的提升,公司固定成本和費(fèi)用體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng),近五年 EBITDA 復(fù)合增速(2014-2018)達(dá)到 121%,EBITDA 率也隨著上架率的提升開始爬坡。公司快速擴(kuò)張對資金需求較高,從公司的負(fù)債率來看,當(dāng)前負(fù)債率較高,但償債能力正在逐步改善。
公司客戶以云計算客戶為主,質(zhì)量優(yōu)質(zhì)。商業(yè)模式以批發(fā)型為主,零售型為輔。批發(fā)型業(yè)務(wù)與客戶簽訂合同主要以三到十年為期限,零售型業(yè)務(wù)與客戶簽訂合同主要以一到五年為期限。公司近年來不斷調(diào)整客戶結(jié)構(gòu),乘云計算之風(fēng),選擇更多的承接云化數(shù)據(jù)中心項目,云計算客戶占比也由2017H1 的 51.1%提升至 2019H1 的 73.0%。與此同時,客戶類型與質(zhì)量不斷優(yōu)化,截止 2019H1,公司服務(wù)客戶數(shù)量超過 600 家,主要包括阿里、騰訊、百度、微軟、攜程、平安科技、華為等。
上電率不斷爬坡,簽約率持續(xù)穩(wěn)定。歸因于客戶結(jié)構(gòu)變化的原因,公司平均機(jī)柜租金一定程度有所下降,但公司機(jī)柜上電率的爬坡保證了公司業(yè)績的快速增長。從機(jī)柜銷售情況來看,公司的預(yù)銷售率不斷提升,得益于銷售能力和品牌效應(yīng)不斷加強(qiáng);而機(jī)柜簽約率近兩年始終保持在 90%以上,更能直接反應(yīng)行業(yè)需求持續(xù)旺盛。
現(xiàn)有可供運(yùn)營數(shù)據(jù)中心仍有爬坡空間。目前公司數(shù)據(jù)中心分布于北京、上海、深圳、廣州、成都地區(qū)及其周邊,截止 2019H1,可供運(yùn)營的面積有 180441 平米,若按照 2.5 平米對應(yīng)每個機(jī)柜折算,約 72176 個機(jī)柜。其中約 41501 個機(jī)柜(占比 57.5%)正在穩(wěn)定運(yùn)營,約 30675 個機(jī)柜(占比42.5%)仍在爬坡過程之中。
資源儲備豐富,機(jī)柜仍將快速擴(kuò)張。從資源儲備來看,截止 2019H1 公司在建面積 78373 平米,折合 31349 個機(jī)柜,分布在北京、上海、深圳、廣州等核心城市及周邊地區(qū),其中北京地區(qū)在建面積 36811 平米(折合 14764 個機(jī)柜),上海地區(qū)在建面積 22134 平米(折合 8854 個機(jī)柜),廣深地區(qū)在建面積 19328 平米(折合 7731 個機(jī)柜)。公司仍處于快速擴(kuò)張期,2019 年第二季度公司新建"BJ8"、"LF1"、"LF2"三個數(shù)據(jù)中心,三個數(shù)據(jù)中心合計能夠容納 20628 平米 IT資源(折合 8251 個機(jī)柜)。同時,公司擬收購"BJ9"數(shù)據(jù)中心。該數(shù)據(jù)中心能夠容納 8029 平米(折合 3211 個機(jī)柜),預(yù)計年底完成收購。
數(shù)據(jù)港
數(shù)據(jù)港是中國的批發(fā)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。公司于 2009 年成立,成立之初主要依托阿里,為其提供定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)。隨后公司明確其自身批發(fā)型數(shù)據(jù)中心的定位,憑借服務(wù)阿里大客戶的豐富經(jīng)驗,客戶范圍也不斷推展至騰訊、百度、網(wǎng)易等一線互聯(lián)網(wǎng)公司。目前公司已經(jīng)成為國內(nèi)批發(fā)型數(shù)據(jù)中心領(lǐng)軍企業(yè),2017 年于上交所掛牌上市。
國資背景,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司第一大股東為上海市北高新集團(tuán),是上海靜安區(qū)國資委全資子公司。自成立以來,大股東為公司的成長做出了重要貢獻(xiàn),在資金方面都給予了公司一定的支持,承接項目方面給予了較高的信用背書,目前大股東直接持股 36.79%。公司第二大股東鑰信信息是公司業(yè)務(wù)的承攬承做人,直接控股 20.57%,其實際控制人曾犁先生同時也是公司的副董事長兼總裁。
營收利潤增長穩(wěn)定。公司主營的 IDC 服務(wù)業(yè)是典型的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù),近年來依托阿里等大客戶,不斷向外擴(kuò)張規(guī)模,實現(xiàn)了營收利潤持續(xù)高速增長。2014-2018 營收復(fù)合增速為 33.79%,歸母凈利潤復(fù)合增速為 24.77%;EBITDA 復(fù)合增速為 26.81%。
起步于阿里,逐步拓展至大客戶。公司成立之初建設(shè)杭州 536 數(shù)據(jù)中心,主要為阿里提供定制化服務(wù)。2011 年以來,受益移動互聯(lián)網(wǎng)和云計算的快速發(fā)展,國內(nèi) BAT 等大型互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)規(guī)劃大幅提升,不約而同地形成大約以 1.5 萬 ~2 萬臺服務(wù)器為一個大型數(shù)據(jù)中心模塊的技術(shù)規(guī)劃。公司憑借服務(wù)阿里的定制化項目經(jīng)驗,抓住行業(yè)機(jī)遇,客戶也從單一的阿里逐步拓寬至騰訊、百度等等。
合作不斷加深,再次斬獲阿里訂單。公司與阿里十年來,雙方合作不斷加深。截止 2018 年,公司已經(jīng)連續(xù) 8 年為阿里巴巴提供雙十一數(shù)據(jù)中心運(yùn)維保障服務(wù)。2017 年公司收到阿里巴巴 HB33 數(shù)據(jù)中心需求意向函,項目預(yù)計總投資 8.8 億元,數(shù)據(jù)中心總金額測算約 14 億元,服務(wù)期限 10 年。2018 年公司再次收到阿里巴巴 5 個項目意向函,總投資約 18.6 億元。根據(jù)結(jié)算方式的不同,按照 10 年服務(wù)期限,結(jié)算模式一(不含電報價)平均每年可以貢獻(xiàn) 4.04 億收入,結(jié)算模式二(含電報價)平均每年可以貢獻(xiàn) 8.28 億收入。
今年 3 月,以上項目合作進(jìn)一步向前推進(jìn),雙方簽訂了具有法律效益且包含主要商務(wù)條款的合作備忘錄,公司成長的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。
公司在手訂單或意向合同充沛,成長動力充足。截止 2019H1,公司共運(yùn)營 15 個自建數(shù)據(jù)中心,主要分布在上海、杭州、深圳、北京等核心城市以及周邊地區(qū),合計可供運(yùn)營機(jī)柜數(shù) 10467 個。公司在手訂單或意向合同項目包括與中國電信合作的蕭山大數(shù)據(jù)平臺項目、與中國聯(lián)通合作的深圳創(chuàng)益項目,房山中糧項目,與阿里合作的 HB33 中都草原項目,以及與阿里合作的 ZH13 等五個云化數(shù)據(jù)中心項目。若其他項目參照蕭山項目投資額進(jìn)行機(jī)柜折算,公司未來 3-5 年有望新增 1.8個機(jī)柜以上,成長動力充足。
光環(huán)新網(wǎng)
國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)供應(yīng)商。公司成立于 1999 年,最早為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供中立的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)而起家,隨后逐步切入 IDC 服務(wù)領(lǐng)域。在經(jīng)歷近十年的發(fā)展積累之后,公司于 2009 年進(jìn)行股份制改造,拓寬融資渠道,開啟了快速發(fā)展之路。2014 年公司于深交所掛牌上市,2015 年和2017 年公司先后收購無雙科技以及運(yùn)營 AWS 中國(北京)區(qū)域云服務(wù),開始觸云業(yè)務(wù)。至此,公司主營業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、云計算業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入服務(wù),已經(jīng)成為國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)供應(yīng)商。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)版圖清晰。耿殿根先生是公司的創(chuàng)始人兼董事長,為公司的發(fā)展做出重要的貢獻(xiàn),在公司內(nèi)部享有較高的聲望。耿殿根先生與其姐姐耿桂芳女士是一致行動人,通過間接和直接的方式持有公司 33.50%的股權(quán),是公司的一致行動人。公司目前參股控股公司共有 21 家,重要子公司中,光環(huán)運(yùn)往、科信盛彩、中金云網(wǎng)從事 IDC 業(yè)務(wù),其中中金云網(wǎng)主要面向金融、政府等私有云客戶。無雙科技、光環(huán)云和光環(huán)有云主要為公司的云計算業(yè)務(wù)布局,無雙科技主要從事網(wǎng)絡(luò)營銷業(yè)務(wù),光環(huán)云和光環(huán)有云主要從事 AWS云在國內(nèi)的銷售、運(yùn)營及售后服務(wù)業(yè)務(wù)。
公司經(jīng)營業(yè)績保持高速增長。公司通過"內(nèi)生+外延"并舉的方式實現(xiàn)營收和利潤的快速增長,營收復(fù)合增速(2014-2018)為 92.95%;歸母凈利潤復(fù)合增速(2014-2018)為 62.73%。2016 年主要系中金云網(wǎng)和無雙科技并表增厚業(yè)績;2018 年公司完成科信盛彩 85%股權(quán)收購,從而實現(xiàn)全資控股,公司 IDC 規(guī)模進(jìn)一步提升。
云計算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入,IDC 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,2016 年 10 月公司開始對 AWS云計算進(jìn)行并表(此前約 10%計入公司收入),同年云計算業(yè)務(wù)板塊的無雙科技也開始并表。此后,云計算業(yè)務(wù)成為公司主要收入貢獻(xiàn)來源。云計算業(yè)務(wù)整體毛利率較低,但其利用虛擬化技術(shù)整合基礎(chǔ)硬件資源,聯(lián)合 IDC 業(yè)務(wù)向客戶提供數(shù)據(jù)計算、運(yùn)維管理及服務(wù)一體化的業(yè)務(wù)支持,具有較好的協(xié)同效應(yīng)。從毛利結(jié)構(gòu)來看,2018 年公司 IDC 業(yè)務(wù)毛利占比 57.17%,成為主要的利潤貢獻(xiàn)來源。
公司客戶優(yōu)質(zhì),結(jié)構(gòu)優(yōu)良,不存在單一大客戶依賴風(fēng)險。公司 IDC 的商業(yè)模式主要為零售,前五大客戶占比不高,2018 年前五大客戶占比為 20.33%,不存在單一大客戶依賴風(fēng)險。截止 2019H1,客戶數(shù)量超過 600 家, 其中金融、互聯(lián)網(wǎng)和云計算各占三分之一,近年來整體結(jié)構(gòu)變化不大。金融客戶平均租金價格高,目前公司客戶結(jié)構(gòu)中擁有近 1/3 的金融客戶,為提升單機(jī)柜租金,提升盈利能力起到了積極的貢獻(xiàn)。
"自建+并購"并舉擴(kuò)張,獲取核心地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源。IDC 行業(yè)的客戶需求主要集中在北京、上海、廣州、深圳等一線核心地區(qū)。然而一線城市對于 IDC 準(zhǔn)入壁壘收緊,造成 IDC 行業(yè)需求與產(chǎn)能擴(kuò)張不匹配,核心地區(qū)的 IDC 企業(yè)具備明顯的區(qū)位優(yōu)勢。光環(huán)新網(wǎng)自上市以來即通過自建和并購的方式擴(kuò)張 IDC 規(guī)模。2001 年公司自建東環(huán) B2 互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心,在北京率先開展 IDC 業(yè)務(wù),隨后又陸續(xù)建設(shè)酒仙橋、燕郊一期數(shù)據(jù)中心,擴(kuò)展 IDC 規(guī)模。2014 年公司成功上市,融資渠道拓寬,資本實力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司先后收購明月光學(xué)、德信致遠(yuǎn)、中金云網(wǎng)、亞遜新網(wǎng)、科信盛彩儲備一線城市資源。
公司目前運(yùn)營近 3 萬個機(jī)柜,且后續(xù)資源儲備豐富。光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)中心主要分布在北京及其周邊數(shù)據(jù)中心包括,東直門、酒仙橋、亞太中立亦莊、科信盛彩、中金云網(wǎng)、房山一期(部分投產(chǎn))、燕郊一期、燕郊二期等;上海地區(qū)數(shù)據(jù)中心主要為嘉定一期。目前合計可供使用機(jī)柜數(shù)超過 3 萬個。根據(jù)公司公告,未來房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江蘇昆山園區(qū)數(shù)據(jù)中心也在積極籌劃與建設(shè)之中,項目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計將有近 10 萬個機(jī)柜交付能力。
IDC 行業(yè)將顯著受益于國內(nèi) IT 云化程度加深,以及 5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI 等新科技帶來數(shù)據(jù)流量的提升。我們認(rèn)為 IDC 行業(yè)長期取得良好的復(fù)合增速,確定性強(qiáng)。同時,伴隨國內(nèi)資本市場的開放,外資加速進(jìn)入,具有現(xiàn)金奶牛性質(zhì)的 IDC 行業(yè)關(guān)注度將進(jìn)一步提升。建議關(guān)注數(shù)據(jù)港(603881,買入)、光環(huán)新網(wǎng)(300383,未評級)、寶信軟件(600845,未評級)、奧飛數(shù)據(jù)(300738,未評級)。
當(dāng)前標(biāo)題:IDC行業(yè)深度報告:還原IDC行業(yè)的真實盈利能力
標(biāo)題來源:http://redsoil1982.com.cn/news41/102991.html
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